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海通国际发布研报称，维持连连数字（02598）“优于大市”评级。考虑公司于2025年7月完成配售，该行调整公司2025-2027年归母净利润预测值为14.85、-0.60、0.40亿元，对应EPS预测值为1.33、-0.05、0.04元。结合PB和PS方法对公司进行估值，考虑公司主业表现强劲，Web3.0生态建设打开成长空间，最终给予目标价15.52港元/股。
海通国际主要观点如下：
2025H1公司支付流水延续高增长，尤其全球支付TPV同比增长94%，业绩端上半年大额投资收益确认大幅增厚利润；战略方面，公司持续加大Web3.0生态投入。
上半年收入增长费用优化，大额投资收益增厚利润
2025H1公司实现营收7.83亿元，同比+26.8%；实现归母净利润15.11亿元，同比大幅扭亏，主要由于上半年公司将旗下子公司连通公司14.56%的股权出售给美国运通，交易对价总计为16.01亿元，由此产生大额投资收益。若剔除该投资收益影响，公司25H1归母利润同样实现大幅减亏。费用端来看，25H1公司总体毛利率51.9%，同比略降0.7pct销售费用/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.5%/38.3%/23.9%/2.6%，同比-1.2pct/-8.7pct/+0.0pct/-7.7pct，整体费用率显著优化。
支付主业表现强劲，TPV延续高增
25H1公司数字支付业务实现收入6.84亿元，同比+26.2%，总TPV达到2.1万亿，同比+32.0%。分业务来看，全球支付TPV达到1985亿元，同比大增94%；境内支付TPV达到1.9万亿，同比增长27.6%。公司依托全球65张支付牌照的全面布局，截止25H1累计服务客户数已达到790万户，未来交易流水有望延续高增长势头。
公司持续投入加速Web3.0生态建设
2025年7月，公司完成H股增发配售，获得募集资金3.87亿港元，拟将募集款项的50%（即约1.94亿港元）用于区块链等创新技术在全球支付领域的创新及应用目前公司已获香港数字资产交易平台（VATP）牌照，未来将持续战略性投入Web3.0领域，完善公司在数字资产方面的牌照布局和生态建设。
风险提示：技术迭代与市场演化过快风险，行业竞争加剧风险，政策波动导致的合规风险。
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责任编辑：史丽君
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